當(dāng)然，最近國(guó)內(nèi)股市跌跌不休，最為重要的原因是擔(dān)心央行寬松的貨幣政策退出，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性全面收緊。特別是存款準(zhǔn)備金率上調(diào)之后，這種擔(dān)心更是進(jìn)一步得以強(qiáng)化。因?yàn)樵谑袌?chǎng)看來，2009年國(guó)內(nèi)股市快速上漲，基本上是銀行信貸發(fā)放過度的結(jié)果，如果銀行信貸一收緊，必然會(huì)影響到股市的流動(dòng)性問題。但是實(shí)際上并非如此。2009年股市能夠恢復(fù)及快速上漲，與銀行信貸無限擴(kuò)張有一定的關(guān)系，但影響并非市場(chǎng)想象這樣大。因?yàn)?，從中?guó)現(xiàn)行的監(jiān)管來看，要讓大量信貸資金進(jìn)入股市是不可能的。
而且從金融市場(chǎng)流動(dòng)性的角度來看，無論是數(shù)量工具還是價(jià)格工具，即使是央行會(huì)動(dòng)用這些貨幣政策工具，但這些工具動(dòng)用不僅強(qiáng)度會(huì)十分有限，而且頻度也會(huì)十分低。其目的不是全面收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，而是讓國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不是如2009年那樣過度擴(kuò)張，要保持在適度水平上。因此，退一萬步說，今年央行動(dòng)用各種貨幣政策工具，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響不會(huì)太大。更何況，由于2009年銀行信貸過度的擴(kuò)張，從而使得不少企業(yè)從銀行獲得巨額的低成本的信貸資金之后，并沒有全面進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是或進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)，或是以存款的方式進(jìn)入銀行儲(chǔ)蓄存款。2009年1－11月份，國(guó)內(nèi)企業(yè)存款增加了近6萬億元，其中活期存款就有3.3萬億元。這就說明了國(guó)內(nèi)企業(yè)手上存在著大量的流動(dòng)性，如果有好的投資機(jī)會(huì)，無論是企業(yè)手上持有的流動(dòng)性，還是居民手上持有的流動(dòng)性都會(huì)流入這些投資市場(chǎng)，其中包括股票市場(chǎng)。
更何況動(dòng)用貨幣政策的數(shù)量工具對(duì)市場(chǎng)影響不會(huì)太大，而貨幣政策價(jià)格工具變化，基本上要以CPI作為重要的參考依據(jù)。在中國(guó)以食品為主的CPI體系下，盡管2009年12月CPI的環(huán)比上漲較快，但這是2009年12月自然災(zāi)害導(dǎo)致的結(jié)果。如果剔除這種特殊的條件，今年中國(guó)CPI要上升到4%以上是不容易的。如果CPI不上升，銀行利率上調(diào)機(jī)率就不太大。央行的貨幣政策調(diào)整很小，如何來影響國(guó)內(nèi)股市的流動(dòng)性。
總之，當(dāng)前股市的指數(shù)上下波動(dòng)是十分正常的，并非經(jīng)濟(jì)基本面不支持2010年國(guó)內(nèi)股市的上行。在這種情況下，投資者明辨這種是非十分重要，否則，好的投資機(jī)會(huì)可能溜之大吉。
(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)
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