背后的成本

與渣打銀行的分析不同，對(duì)中國(guó)的巨量M2，國(guó)內(nèi)學(xué)者傾向于用經(jīng)濟(jì)改革過(guò)程中出現(xiàn)的貨幣化來(lái)解釋。

所謂經(jīng)濟(jì)貨幣化是指交易過(guò)程中可以用貨幣來(lái)衡量的部分的比重越來(lái)越大。舉例來(lái)看，改革開(kāi)放初期農(nóng)村實(shí)行承包責(zé)任制、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和私有企業(yè)迅速增長(zhǎng)都產(chǎn)生了額外的需求。因此，大部分“超額貨幣”被新的貨幣化經(jīng)濟(jì)吸收了。

1973年，麥金農(nóng)提出的M2/GDP指標(biāo)，后來(lái)此指標(biāo)成為衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化的基本指標(biāo)。2011年末，中國(guó)M2/GDP達(dá)到了189%，而美國(guó)等多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家這一指標(biāo)大都小于100%。例如，美國(guó)2011年末的水平為64%。

這意味著中國(guó)的貨幣化水平不僅超過(guò)了發(fā)展中國(guó)家，同時(shí)也超過(guò)了美日等發(fā)達(dá)國(guó)家。在貨幣主義者看來(lái)，通脹是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣的大量發(fā)行最終都將體現(xiàn)在物價(jià)上。中國(guó)多年M2的巨量發(fā)行，也給物價(jià)形成了一定壓力。

據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松（微博）在年初的一次講話中曾表示，目前中國(guó)的貨幣存量已經(jīng)非常大，而在歷史上并沒(méi)有出現(xiàn)很顯著的惡性通脹?！按蠹医o予的一個(gè)解釋，就是中國(guó)的貨幣化進(jìn)程在迅速推進(jìn)之中?！彼瑫r(shí)還強(qiáng)調(diào)，從目前的評(píng)估來(lái)看，中國(guó)的貨幣化進(jìn)程基本上接近尾聲。

除了M2對(duì)物價(jià)的擾動(dòng)外，中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模的快速膨脹，也帶來(lái)了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

“人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)變化，則主要反映了中國(guó)出口導(dǎo)向增長(zhǎng)模式、人民幣升值預(yù)期和外匯儲(chǔ)備的積累?！眹?guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤去年曾撰文稱，外匯儲(chǔ)備增加的過(guò)程就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎(chǔ)貨幣上升的過(guò)程。

為了穩(wěn)住人民幣匯率，中國(guó)央行一方面大手買(mǎi)進(jìn)外匯資產(chǎn)，從而在其資產(chǎn)負(fù)債表上形成外匯占款；另外一方面，人民銀行又通過(guò)發(fā)行央票、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式進(jìn)行對(duì)沖，回收流動(dòng)性。

但發(fā)行央票、收繳存款準(zhǔn)備金都需要支付一定的利息，話句話說(shuō)，央行的上述對(duì)沖操作同樣需要付出利息成本。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》此前測(cè)算并報(bào)道，2003年至2010年底央行對(duì)沖外匯占款的成本累計(jì)規(guī)模為10830.6億元。